• Le azioni value statunitensi sembrano essere a livelli bassi, anche nel contesto di un calo di lunga durata del loro valore relativo. 
• Le azioni Value sono in ritardo rispetto alle azioni Growth in tutto lo spettro di capitalizzazione del mercato azionario statunitense nel 2023.
• Le previsioni economiche e di mercato suggeriscono che le azioni Value potrebbero ammortizzare le performance più deboli in altri settori del mercato azionario statunitense nel prossimo decennio.

Negli Stati Uniti - il maggior contributore alla performance dei mercati   azionari globali - le azioni hanno registrato un rialzo di oltre il 20% da quando hanno toccato un livello minimo a metà ottobre 2022¹ e hanno quasi raddoppiato il loro valore rispetto ai minimi causati dalla pandemia nel marzo 2020². L'ampiezza e il ritmo dei guadagni sono sufficienti per indurre gli investitori più cauti a chiedersi: cosa guiderà la performance futura del mercato azionario statunitense?

La ricerca di Vanguard suggerisce la presenza di opportunità nelle azioni Value, caratterizzate da prezzi più bassi rispetto ai valori contabili o di impresa, da tassi di crescita storici e attesi più bassi e da rendimenti da dividendi relativamente elevati. 

Ci siamo già trovati in questa situazione, non molto tempo fa. 

La relazione Value/Growth è estrema e molto simile a quella del 2020. Oggi come allora, gli investitori sono complessivamente molto entusiasti delle azioni Growth, in particolare di quelle tecnologiche, e sembrano mostrare un interesse limitato per le azioni Value, comprese le società finanziarie, industriali e del settore della salute.

Il grafico che segue presenta le nostre stime del valore equo delle azioni Value rispetto alle azioni Growth negli Stati Uniti³. Quando il rapporto storico supera il limite superiore del nostro intervallo di valore equo stimato, la possibilità di ottenere rendimenti migliori rispetto al mercato sembra essere maggiore con le azioni Growth. Quando invece questo rapporto scende al di sotto del limite inferiore dell'intervallo, tale opportunità sembra essere maggiore con le azioni Value. 

Le azioni Value statunitensi sembrano essere a livelli bassi, anche in un contesto di calo di lunga durata del loro valore relativo. 

Rapporto prezzo/valore contabile aggregato delle azioni Value diviso per il rapporto prezzo/valore contabile aggregato delle azioni Growth.

La performance passata non è garanzia di rendimenti futuri. La performance di un indice non è rappresentativa di alcun investimento specifico, dal momento che non è possibile investire direttamente in un indice.

Note: Per valutare la performance dei portafogli Value e Growth investibili, abbiamo messo a punto indici ponderati sulla capitalizzazione di mercato di società che rientrano nel primo e nell'ultimo terzo del Russell 1000 Index, ordinati in base a rapporti prezzo/valore contabile e ricostituiti mensilmente. Il rapporto valutato viene proiettato in base a un modello di correzione dell'errore vettoriale (VECM) , che descrive il rapporto statistico tra serie temporali cointegrate. Il VECM è un modello dinamico delle prime differenze delle variabili utilizzate nella regressione di cointegrazione, che include un termine di squilibrio per correggere gli scostamenti rispetto all'equilibrio a lungo termine. 

Fonti: Vanguard (metodologia e calcoli, basati sui dati di FactSet Research Systems) e National Bureau of Economic Research (per le date della recessione negli Stati Uniti). I dati mensili sono espressi in USD per il periodo compreso tra il 31 gennaio 1979 e il 30 giugno 2023.

Il grafico evidenzia i rendimenti che le azioni Value hanno registrato rispetto alle azioni Growth, sulla scia di tre delle loro valorizzazioni più estreme: 

• Dopo una sopravvalutazione nel 1993, le azioni Value hanno sottoperformato le azioni Growth di 8 punti percentuali cumulativi, tornando al nostro rapporto previsto (la mediana del nostro range di valore equo stimato). Ci sono voluti tre anni per arrivarci. 
• Una sottovalutazione vicina al picco della bolla tecnologica nel 2000 ha preceduto un caso in cui i titoli Value hanno superato quelli Growth di 59 punti percentuali, prima di raggiungere il valore equo nell'arco di circa un anno. 
• Nel 2020, un'altra sottovalutazione ha preceduto un vantaggio di rendimento di 46 punti percentuali in circa 20 mesi. Le azioni Value non sono mai tornate alla nostra stima mediana del valore equo, prima di crollare di nuovo in uno stato simile di apatia degli investitori. 

È notorio che, come suggerisce il nostro grafico, i prezzi degli attivi possono divergere significativamente dai valori equi percepiti per lunghi periodi. Tuttavia, gli scostamenti dal valore equo e i futuri rendimenti relativi hanno in comune un rapporto inverso e statisticamente significativo in periodi di cinque e dieci anni.

Le nostre previsioni per le azioni Value

Da quando abbiamo pubblicato il Previsioni economiche e di mercato per il 2023, la nostra previsione del vantaggio di rendimento per le azioni Value rispetto alle azioni Growth statunitensi è aumentata di oltre 1 punto percentuale, passando a 3,8 punti percentuali, annualizzati, su un periodo di 10 anni⁴.

Questo riflette la rotazione effettuata quest'anno verso le azioni Growth. In effetti, dopo un rimbalzo della performance relativa nelle ultime fasi del 2021 e del 2022, le azioni Value sono rimaste indietro rispetto alle azioni Growth in tutto lo spettro di capitalizzazione del mercato statunitense nel 2023. L'indice Russell 3000 Growth, ad esempio, ha generato rendimenti del 32% su base annua al 31 luglio 2023, pari ad oltre il triplo del rendimento (9%) dell'indice Russell 3000 Value.

Potrebbe esistere un caso economico per le azioni Value al di là delle valutazioni. 

La performance del mercato nella dozzina di cicli economici statunitensi a partire dal 1980 suggerisce un altro potenziale motivo di ottimismo per i titoli Value.

In media, i titoli Value hanno storicamente sovraperformato durante le riprese economiche. Quindi, se si crede che la Federal Reserve americana possa aver progettato un atterraggio morbido, cioè che eviteremo una recessione e che la prossima mossa dell'economia sarà un'accelerazione, il caso del Value come componente di un portafoglio bilanciato si rafforza.

Storicamente, il Value ha brillato nelle fasi di ripresa economica. 

Vantaggio di rendimento medio mensile di Value rispetto a Growth attraverso i cicli economici degli Stati Uniti

La performance passata non è garanzia di rendimenti futuri. La performance di un indice non è rappresentativa di alcun investimento specifico, dal momento che non è possibile investire direttamente in un indice.

Note: Il termine 'stato dell'economia' riflette il Leading Economic Index (LEI) del Conference Board. Il LEI superiore al trend e in aumento corrisponde all'espansione, superiore al trend e in calo corrisponde al rallentamento, inferiore al trend e in calo corrisponde alla contrazione e inferiore al trend e in aumento corrisponde alla ripresa. 

Fonti: Vanguard, sulla base dei dati mensili del Conference Board. I dati mensili sottostanti sono espressi in USD per il periodo compreso tra il 1° febbraio 1979 e il 30 giugno 2023.

Gli investitori che riescono a guardare oltre i cicli di mercato a breve termine possono trarre vantaggio nel lungo periodo.

Certo, lo stato del ciclo economico è di per sé un segnale inaffidabile dei rendimenti relativi tra Value e Growth. Come mostra la tabella, tuttavia, quando il Value è stato scambiato al di sotto del suo valore equo - come sta accadendo oggi - ha storicamente goduto di un vantaggio di performance in tutte le fasi economiche, tranne quelle di contrazione. Anche in questo caso, il suo deficit rispetto al Growth è stato un misero -0,01%.

Per gli investitori globali, mantenere l'esposizione alle azioni Value attraverso un portafoglio ampiamente diversificato può aiutare a compensare i minori rendimenti attesi in altri settori dei mercati azionari nel prossimo decennio. 

Poiché l'incertezza del mercato persiste, i portafogli caratterizzati da un elevato livello di diversificazione a livello di classi e di sottoclassi di attivi possono aiutare gli investitori a premunirsi contro le oscillazioni cicliche e dalle rotazioni settoriali, su tutti i mercati, nel lungo periodo.

Notes:

¹ Rappresenta la variazione del valore di mercato dell'Indice S&P 500 per il periodo compreso tra il 12 novembre 2022 e il 18 agosto 2023. Calcolo in USD.

² Rappresenta la variazione del valore di mercato dell'Indice S&P 500 per il periodo compreso tra il 23 marzo 2020 e il 18 agosto 2023. Calcolo in USD

³ A scanso di equivoci, la nostra previsione riguarda i fattori di stile, o quelli che potrebbero essere chiamati portafogli Value e Growth "puri". Essi differiscono sia dalle definizioni accademiche di Value e Growth rese popolari da Eugene Fama e Kenneth French, sia dagli indici di mercato specifici per stile che fungono da benchmark per molti portafogli di investimento. 

La definizione accademica di Value include la vendita "short" (allo scoperto) delle azioni più costose, una pratica che difficilmente verrà intrapresa dall'investitore medio. In una vendita short, un investitore prende a prestito e rivende un titolo in previsione di una diminuzione della sua quotazione. Se il prezzo cala, l'investitore può riacquistare le azioni a un prezzo inferiore e riconsegnarle al prestatore, realizzando un profitto. Se, invece, il prezzo aumenta, ne deriva una perdita. I regolamenti limitano le vendite short.

Gli indici sponsorizzati da aziende come FTSE Russell probabilmente rappresentano molto efficacemente le selezioni di titoli effettuate dai gestori attivi. Questo però non li rende ideali nel rappresentare anche i fattori di stile. Ad esempio, circa il 30% dei titoli che compongono il Russell 1000 Index appaiono sia negli indici Growth che in quelli Value, mentre il restante 70% è classificato come esclusivamente Growth o Value. A nostro parere, un titolo ritenuto rappresentativo di un fattore di stile dovrebbe, a fini analitici, rappresentare un solo stile. Nel nostro modello, i titoli di una società possono essere considerati solo Value o solo Growth in un determinato mese, benché la loro classificazione possa variare nel tempo.

⁴ In base alle previsioni di rendimento per le azioni Value e Growth statunitensi nelle Previsioni economiche e di mercato di Vanguard per il 2023 e alle nostre ultime previsioni nel Punto di Vanguard su economia e mercati datato agosto 2023. In termini assoluti, la nostra previsione mediana prevede che le azioni Value degli Stati Uniti ottengano un rendimento del 5,6%, annualizzato, nel prossimo decennio.

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