"È importante che i consulenti comprendano come i gestori multi-asset costruiscano la diversificazione per i clienti."

Andreas Zingg

Head of multi-asset solutions, Vanguard Europe

  • La storia dimostra che è difficile prevedere quale classe o sottoclasse di attivi farà registrare una sovraperformance rispetto al mercato ogni anno, e cercare di farlo con i risparmi dei clienti comporta un rischio significativo.
  • La diversificazione all'interno delle classi di attivi riduce gli effetti di eventuali forti cali di un singolo titolo, mentre la maggiore volatilità associata alle esposizioni azionarie concentrate erode i rendimenti.
  • Le obbligazioni di alta qualità tendono ad agire da ammortizzatore per la volatilità dei mercati azionari e questa correlazione negativa dei rendimenti è riscontrabile durante la svendita delle azioni globali nella prima metà di marzo.

 

La recente impennata della volatilità sui mercati globali ci ricorda i vantaggi di una ampia diversificazione di mercato nei portafogli dei clienti.

I mercati stavano già metabolizzando la prospettiva di un ulteriore inasprimento monetario da parte delle banche centrali, prima che la chiusura di due banche statunitensi provocasse un’ondata di vendite delle azioni bancarie globali, il che ha portato alla fine al salvataggio della banca svizzera Credit Suisse da parte di UBS e ha fatto temere ulteriori sviluppi nel settore bancario.

Alla luce dell'aumento della volatilità dei mercati, ecco tre motivi fondamentali per cui è nel migliore interesse dei clienti mantenere un portafoglio multi-asset ben diversificato su azioni ed obbligazioni globali.

1. C'è poca continuità nella performance delle classi di attivi

La logica di ripartire i risparmi dei clienti sui mercati globali è abbastanza intuitiva: come dice il proverbio "non fare di tutta l’erba un fascio". Il grafico seguente, che mostra il rendimento annuo di diverse classi di attivi dei mercati azionari ed obbligazionari negli ultimi 10 anni, spiega perché un'ampia diversificazione tra i mercati è un approccio ragionevole per gli investitori a lungo termine.

Come evidenziato dai dati, è difficile dire esattamente quale investimento sui mercati azionari e obbligazionari farà registrare una buona performance di anno in anno. Basta guardare i risultati del 2022 per comprendere i pericoli della concentrazione degli investimenti in una regione o in un settore, con le azioni del Regno Unito che sono state l'unica classe di attivi a far registrare un rendimento positivo lo scorso anno.

Principali rendimenti degli indici obbligazionari e azionari (%) classificati in base alla performance

La performance passata non è un indicatore affidabile di risultati futuri.

Fonte: Calcoli di Vanguard in EUR, basati su dati Refinitiv. Dati dal 31 dicembre 2012 al 31 dicembre 2022. Le azioni tedesche sono rappresentate dal FTSE Germany Index, dev., le azioni europee escluso il Regno Unito dal FTSE Developed Europe Excluding United Kingdom Index, dev., le azioni dell'Asia Pacifico escluso il Giappone dal FTSE Developed Asia Pacific Excluding Japan Index, le azioni del Nord America dal FTSE North America Index, le azioni dei mercati emergenti dal FTSE Emerging Index e le azioni globali dal FTSE All World Index. Le obbligazioni dell'area euro legate all'inflazione sono rappresentate dal Bloomberg Global Inflation-Linked: Eurozone - Euro Consumer Price Index, le obbligazioni globali (hedged) dal Bloomberg Global Aggregate Bond Index Euro Hedged, i titoli di stato dell'area euro dal Bloomberg Euro-Aggregate: Treasury Bond Index, il credito dell'area euro dal Bloomberg Euro-Aggregate: Corporates Bond Index. I rendimenti non tengono conto delle commissioni e delle spese di gestione, né contemplano gli effetti delle imposte. I rendimenti tengono conto del reinvestimento del reddito e delle plusvalenze. Gli indici non sono gestiti, pertanto non è possibile effettuare un investimento diretto.

2. Attenzione ’all'impatto della volatilità (volatility drag) sui portafogli concentrati

La diversificazione all'interno delle classi di attivi ha senso anche per quanto riguarda il rischio. Essa riduce l’impatto che i forti cali di un titolo o di un settore possono avere sul portafoglio. Anche se si tratta di un aspetto importante per tutti i mercati azionari e obbligazionari, lo è soprattutto per le esposizioni ai mercati azionari, che sono generalmente più volatili dei mercati obbligazionari di alta qualità.

Ciononostante, alcuni investitori potrebbero pensare che i portafogli azionari concentrati composti dalle "migliori idee" di un gestore siano il modo più sicuro per ottenere una sovraperformance. L'idea è che se un portafoglio è formato solo da titoli che corrispondono a quelle che sono le convinzioni più radicate del gestore, i rendimenti non vengono diluiti dalle idee che vengono subito dopo le migliori e via discorrendo.

La nostra ricerca ha evidenziato il contrario: la concentrazione dei portafogli su singoli titoli riduce le probabilità di possedere i pochi titoli che determinano i rendimenti1. Ciò è dovuto in parte al fatto che è difficile effettuare costantemente scelte d'investimento vincenti e che, se gli investitori sbagliano, è molto più difficile recuperare le perdite e iniziare a ottenere rendimenti cumulativi positivi.

In altre parole, un elevato livello di volatilità associato alla detenzione di un numero limitato di titoli comporta l'erosione della performance, rispetto a un portafoglio composto da un maggior numero di partecipazioni.

3. Le obbligazioni di alta qualità come elemento di diversificazione rispetto ai mercati azionari

Infine, ma non certo meno importante, ricordiamo il ruolo delle obbligazioni di alta qualità all'interno di un portafoglio multi-asset come diversificatore del rischio del mercato azionario. Investire in azioni consente potenzialmente di produrre crescita a lungo termine, ma i mercati azionari sono volatili e possono comportare ampie oscillazioni della performance.

Oltre a produrre rendimenti stabili, i mercati obbligazionari hanno da sempre offerto una copertura affidabile durante le crisi dei mercati, a causa della correlazione negativa tra i rendimenti delle classi di attivi.

Non sarebbe corretto non prendere atto del duplice scivolone dei mercati azionari e obbligazionari nel 2022, ma di tanto in tanto ciò può accadere prima che la correlazione negativa dei rendimenti tra azioni e obbligazioni torni al suo tradizionale assetto2. In effetti, i prezzi delle obbligazioni globali sono aumentati nella prima metà di marzo, mentre i titoli azionari globali sono andati incontro a una svendita3.

Come mostra il grafico successivo, le maggiori allocazioni azionarie hanno storicamente generato rendimenti più elevati, ma comportano anche il rischio di perdite maggiori rispetto ad allocazioni con una componente obbligazionaria più elevata.

Rendimenti migliori, peggiori e medi per varie allocazioni azionarie e obbligazionarie, 1901-2022

La performance passata non è un indicatore affidabile di risultati futuri.

Fonte: Vanguard. Note: Rispecchia i rendimenti massimi e minimi dell'anno solare, assieme al rendimento medio annualizzato, dal 1901 al 2022, per diverse ripartizioni azionarie e obbligazionarie, ribilanciate annualmente. I rendimenti azionari sono rappresentati dall'indice DMS World Equity Total Return dal 1901 al 1969 e successivamente dall'indice MSCI World. I rendimenti obbligazionari sono rappresentati dall'indice DMS World Bond Total Return dal 1901 al 1999 e successivamente dall'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate (Euro hedged). Rendimenti in Euro (prima in marchi tedeschi), con utili reinvestiti, al 31 dicembre 2022.

Potrebbe esserci ancora volatilità nel 2023, perché i mercati restano sensibili, ma non vediamo molte ragioni per aspettarci che la correlazione negativa dei rendimenti a lungo termine tra azioni e obbligazioni torni ad essere positiva.

Fare in modo che i portafogli dei clienti siano sufficientemente diversificati

Indipendentemente dalla situazione economica, far sì che i portafogli dei clienti siano ben diversificati tra i mercati azionari e quelli obbligazionari globali è un elemento importante nella costruzione del portafoglio. Le soluzioni multi-asset all-in-one costituiscono per i consulenti un modo semplice per investire i risparmi dei clienti sui mercati globali, ma non tutti i fondi multi-asset vengono strutturati allo stesso modo, per cui è importante che i consulenti capiscano come i gestori multi-asset garantiscono la diversificazione per i clienti.

Le soluzioni multi-asset di Vanguard sono concepite in funzione di un'ampia diversificazione. Chi investe negli ETF azionari LifeStrategy 60%, ad esempio, ottiene un'esposizione a più di 10 paesi, 11 settori azionari e obbligazioni societarie di alta qualità con rating da AAA/Aaa a BBB-/Baa3, che rappresentano oltre 20.000 partecipazioni azionarie e obbligazionarie uniche4.

In definitiva, i momenti di maggiore volatilità dei mercati si verificheranno più di una volta nel corso del percorso d'investimento di un cliente. Mantenere un portafoglio ampiamente diversificato di azioni e di obbligazioni rimane un modo efficace per far sì che i clienti possano centrare i loro obiettivi d'investimento a lungo termine.

Come ha detto il fondatore di Vanguard, John C. Bogle: "perché cercare l'ago nel pagliaio quando è sufficiente comprare il pagliaio!".

 

1 Fonte: Vanguard Research: "Come aumentare le probabilità di possedere quei pochi titoli che trainano i rendimenti", febbraio 2019, C. Tidmore, F. M. Kinniry, G. Renzi-Ricci; E. Cilla. Dati dal 1° gennaio 1987 al 31 dicembre 2017. Basati sui dati dei rendimenti trimestrali dei componenti dell'indice Russell 3000 derivanti da Thomson Reuters Market QA.

2 Vedere Renzi-Ricci, G. and Baynes, L., 2021. "Coprire il rischio al ribasso delle azioni in un contesto di bassi rendimenti." Analisi della performance globale delle azioni e delle obbligazioni aggregate durante i mercati ribassisti e le correzioni azionarie tra gennaio 1988 e novembre 2020. Calcolati in GBP. I rendimenti azionari sono definiti dall'indice MSCI AC World Total Return, mentre quelli obbligazionari dall'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Total Return, con copertura in GBP.

3 Fonte: Calcoli di Vanguard, basati su dati Bloomberg. Dati dal 1° marzo 2023 al 20 marzo 2023. Azioni globali rappresentate dal FTSE All-World Index. Obbligazioni globali rappresentate dal Bloomberg Global Aggregate Float Adjusted and Scaled Index. Rendimenti dei prezzi denominati in EUR.

4 Calcoli di Vanguard. Dati corretti al 28 febbraio.

Informazioni sui rischi d’investimento

Il valore degli investimenti e il reddito da essi derivante possono diminuire o aumentare e gli investitori potrebbero recuperare un importo inferiore a quello investito.

I risultati precedenti non possono essere presi come riferimento per i risultati futuri.

Alcuni fondi investono nei mercati emergenti, che possono risultare più volatili rispetto a quelli più consolidati. Di conseguenza, il valore dell’investimento potrebbe aumentare o diminuire.

Gli investimenti in titoli di società di minori dimensioni possono essere più volatili rispetto a quelli delle società blue-chip consolidate.

Le azioni ETF possono essere acquistate o vendute esclusivamente tramite intermediari. Gli investimenti in ETF sono soggetti a una commissione d'intermediazione e ad uno spread tra domanda e offerta, che devono essere valutati attentamente prima dell'investimento.

I fondi che investono in titoli a tasso fisso comportano i rischi di mancato rimborso e di erosione del valore del capitale investito; inoltre il livello di reddito è soggetto ad oscillazioni. L'andamento dei tassi d'interesse può influire sul valore del capitale dei titoli a tasso fisso. Le obbligazioni societarie possono offrire rendimenti più elevati, ma proprio per questo, sono soggette ad un maggior rischio del credito ed al conseguente aumento dei rischi di mancato rimborso e di erosione del valore del capitale investito. Il livello di reddito è soggetto ad oscillazioni e l'andamento dei tassi d'interesse può influire sul valore del capitale delle obbligazioni.

Il Fondo può utilizzare derivati per ridurre il rischio o il costo e/o per generare ulteriore reddito o crescita. Il ricorso ai derivati potrebbe aumentare o ridurre l’esposizione ad attività sottostanti e determinare fluttuazioni più ampie del valore patrimoniale netto del Fondo. Un derivato è un contratto finanziario il cui valore di un’attività finanziara (ad esempio un’azione, un’obbligazione o una valuta) o un indice di mercato.

Alcuni fondi investono in titoli denominati in valute diverse. Il valore di tali investimenti può diminuire o aumentare a seguito delle variazioni dei tassi di cambio.

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