• Il Vanguard Fixed Income Group utilizza una strategia incentrata sulla scelta dei titoli potendosi avvalere dell'esperienza dei ricercatori interni per individuare titoli sottovalutati.
• Il fondo cerca di produrre alfa dalle opportunità offerte da un insieme diversificato di emittenti, settori, tipologie di titoli e segmenti della curva dei rendimenti, concentrandosi principalmente sulle opportunità di tipo bottom-up e relative value per costruire un portafoglio con un information ratio elevato.
• Anziché basarsi su posizioni di rischio concentrate o correlate per ottenere i rendimenti, i responsabili dei fondi obbligazionari a gestione attiva di Vanguard costruiscono i portafogli con opportunità che offrono i migliori rendimenti attivi rispetto al rischio sostenuto.

Vanguard Global Credit Bond Fund è gestito dal Vanguard Fixed Income Group con Sarang Kulkarni in veste di Lead Portfolio Manager. Sarang è un portfolio manager specializzato nel credito e vanta oltre 30 anni di esperienza nel campo degli investimenti, con particolare riferimento alle strategie attive sul credito investment-grade e high-yield europeo. Sarang utilizza una strategia incentrata sulla scelta dei titoli potendosi avvalere, grazie all'appartenenza al Fixed Income Group di Vanguard, dell'esperienza dei ricercatori interni per individuare titoli sottovalutati.

1. Qual è il suo approccio alla gestione del Vanguard Global Credit Bond Fund? Perché ritiene che sia quello che le dà le maggiori possibilità di generare alfa in questa classe di attivi?

La ricerca sui fondamentali del credito è alla base del nostro modo di individuare le opportunità nel credito globale a gestione attiva. Utilizzando una strategia incentrata sulla scelta dei titoli, individuiamo le società in miglioramento o in peggioramento e prendiamo poi le nostre scelte attive rispetto a come il mercato valuta la loro affidabilità creditizia. Per investire nelle migliori opportunità di credito, ovunque si presentino, il nostro approccio si basa sulla copertura globale, sulla pazienza, sulla prudenza e su un’assunzione intelligente del rischio, al fine di ottenere costanti rendimenti corretti per il rischio nel lungo periodo.

Per questo motivo cerchiamo di produrre alfa sfruttando le opportunità offerte da un insieme diversificato di emittenti, settori, tipologie di titoli e segmenti della curva dei rendimenti, concentrandoci principalmente sulle opportunità di tipo bottom-up e relative value per costruire un portafoglio con un information ratio elevato¹. Evitiamo di assumere un'esposizione eccessiva a rischi direzionali di tipo top-down, che tendono ad avere una bassa probabilità di successo nel lungo periodo.

2. Ci parli dell'approccio collaborativo del team e dell'entità delle vostre risorse.

Il nostro team interno di ricerca sul credito globale cerca opportunità interessanti in ogni parte del mondo basandosi indicatori fondamentali prospettici . Fanno parte del team di gestione obbligazionaria attiva oltre 130 esperti a livello globale, di cui più di 60 analisti di ricerca sul credito. I membri del team incontrano gli emittenti di titoli obbligazionari per comprenderne le strategie, i punti di forza e i potenziali lati deboli. Gli analisti possono individuare idee con caratteristiche di lungo termine, come pure quelle basate su eventi contingenti o sulle valutazioni. Le nostre dimensioni e i nostri esperti a livello globale ci consentono di avvalerci delle competenze congiunte di analisti, gestori di portafoglio e trader specializzati in settori e paesi, che ci consentono di accedere a opportunità da sfruttare su tutti i mercati mondiali.

3. Può farci qualche esempio di interessanti opportunità d'investimento recenti?

Abbiamo una view positiva su determinati titoli del settore assicurativo europeo, in particolare quelli di compagnie che hanno adottato una strategia volta ad abbandonare i rami di business più rischiosi, prediligendo opportunità più stabili. Questa strategia può portare a una riduzione dell'ammontare del patrimonio regolamentare che la compagnia deve detenere e al miglioramento del suo profilo di credito.

La displicina che caratterizza il nostro processo d'investimento ci consente anche di individuare nomi grazie al fatto che evidenziano una tendenza almiglioramento in altri settori. Ad esempio, di recente abbiamo espresso una view positiva su un gruppo che investe in società del settore dei beni di consumo non ciclici a livello globale, in parte grazie alla diversificazione del business verso nuovi settori. La valutazione di queste obbligazioni non era inizialmente coerente con il profilo del gruppo come società stabile e incentrata sui beni di consumo, anche se successivamente le sue obbligazioni hanno fatto registrare una buona performance. 

4. In che cosa si differenzia il suo approccio da quello di altri gestori?

Alcuni gestori attivi del credito per generare rendimenti basano le loro strategie su scommesse forti su quello che sarà l'andamento dei mercati obbligazionari, il cosiddetto “levered beta” (assunzione di un rischio maggiore o minore rispetto all'indice in relazione al quale viene gestito il fondo). Ciò può comportare che alcune strategie prevedano, ad esempio, la modifica sostanziale del profilo di duration del fondo, o lo spostamento significativo della ripartizione degli investimenti su segmenti di credito più rischiosi, come le obbligazioni high-yield, ibride o AT1².

Il nostro approccio è diverso. Crediamo che gli investitori debbano sapere in cosa investono. Il nostro fondo è trasparente e true-to-label, cioè tiene fede agli impegni equesto significa che, oltre ad avere l'obiettivo di ottenere una generazione di alfa costante nel corso dei vari momenti del ciclo di mercato, presenta un profilo di rischio e di asset class simile a quello degli attivi che rappresenta, il che a sua volta consente di rimanere fedeli alle caratteristiche del fondo. Evitiamo deliberatamente il beta involontario. Il nostro comportamento e il rischio che prendiamo sono sicuramente più prevedibili, ma questo significa che gli investitori possono avvalersi della strategia con maggiore fiducia nella loro asset allocation. Al tempo stesso, non scendiamo a compromessi in termini di performance.

Anziché basarsi su posizioni che presentano rischi concentrati o correlati per ottenere i rendimenti, i nostri responsabili dei fondi obbligazionari a gestione attiva si prefiggono di costruire portafogli che offrano i migliori rendimenti attivi in relazione al rischio sostenuto. Ciò fa sì che il fondo abbia un information ratio elevato rispetto ai competitor e che gli investitori ottengano rendimenti migliori.

5. Che cos'è che vi avvantaggia rispetto agli altri gestori di fondi?

Il nostro obiettivo è fornire rendimenti relativi e guadagni diversificati e stabili nel lungo periodo, avvalendoci di tutta l'ampiezza, la profondità e l'esperienza del Fixed Income Group interno di Vanguard. Cerchiamo di accedere alle migliori opportunità mantenendo le qualità di attenuazione del rischio offerte dalle obbligazioni per fornireagli investitori ciò che si aspettano da questa classe d'investimento: un'attenzione particolare ai titoli di alta qualità, con rating investment-grade, che dovrebbero fungere da strumenti di diversificazione rispetto alle azioni in condizioni di mercato variabili. La gestione di rischio di perdita è fondamentale, perché riteniamo che la capacità di evitare le società o i settori che versano in difficoltà sia altrettanto - se non più - importante di individuare i titoli vincenti dei mercati globali del credito a gestione attiva. Anziché fare affidamento su un numero limitato di operazioni per aumentare la performance del fondo, diversifichiamo le nostre fonti di alfa, il che fa sì che tutti i nostri fondi obbligazionari a gestione attiva riescano a ridurre la volatilità dei rendimenti.

Le dimensioni del Fixed Income Group di Vanguard ci consentono di continuare a investire nel personale, nella tecnologia e nei sistemi affinché i fondi producano maggior rendimento. Essendo la nostra una società d'investimento di grandi dimensioni con un approccio agli investimenti di lungo termine, possiamo accedere ai gruppi dirigenti delle società emittenti. Di conseguenza, i nostri analisti sono in grado di valutare in modo indipendente quanto sia interessante un'opportunità d'investimento, il che può darci un vantaggio rispetto agli investitori che si affidano esclusivamente a risorse esterne, come le ricerche delle agenzie di rating o le relazioni degli analisti finalizzate alla vendita di prodotti finanziari (sell-side report).

Infine, il nostro basso expense-ratio ci offre un vantaggio asimmetrico: quando le diverse opportunità si rivelano interessanti possiamo assumere la stessa quantità di rischio degli altri gestori, mentre quando le prospettive di rischio-rendimento appaiono meno interessanti possiamo ridurre il rischio e adottare un approccio più difensivo. Lo possiamo fare grazie all'esiguità delle nostre commissioni. Le aziende concorrenti possono trovarsi costrette a mantenere un rischio maggiore per compensare le commissioni più elevate.

¹ Una misura del rischio-rendimento che indica rendimenti del portafoglio superiori a quelli di un benchmark rispetto alla volatilità di tali rendimenti.

² AT1 è l’acronimo di capitale Additional Tier 1. È stato introdotto con Basilea III dopo la Crisi finanziaria globale in sostituzione della definizione precedente “Tier 1 Securities”. I titoli AT1 sono uno strumento fondamentale del regime di bail-in post-crisi e soddisfano una parte importante dei requisiti patrimoniali delle banche.