Prospettive per i portafogli multi-asset: nonostante un anno difficile, la domanda rimane sostenuta

Nonostante le difficoltà in termini di performance dello scorso anno, le strategie multi-asset sono sempre più ricercate, dal momento che un numero sempre crescente di consulenti ne scopre i vantaggi economici e di lungo periodo.

In Europa, le soluzioni multi-asset sono tra i settori in più rapida crescita nell’industria della gestione di portafoglio e si prevede che cresceranno più dell'8% l'anno¹. In Italia e in Germania, in particolare, i fondi multi-asset sono in rapida crescita e attualmente costituiscono rispettivamente il 32% e il 28% del patrimonio totale in fondi nei due paesi².

Per molti consulenti, le soluzioni multi-asset offrono un valore aggiunto interessante se rapportate alla complessità e ai costi della costruzione e della gestione interna dei portafogli dei singoli clienti.  Sempre più consulenti preferiscono concentrarsi sulla pianificazione finanziaria e sul miglioramento della relazione con i clienti e , per questo motivo, tendono a lasciare la ripartizione degli investimenti e la scelta dei titoli  nelle mani dei gestori patrimoniali e dei gestori di fondi discrezionali (DFM).

Anche le tendenze generali del settore stanno alimentando interesse per le soluzioni multi-asset, con una crescente attenzione ai costi da parte di consulenti e clienti, con l'inasprimento delle normative in materia di adeguatezza e trasparenza e il crescente desiderio dei clienti di esercitare un maggiore controllo sul rischio e sui risultati dei loro investimenti.

Con l'Europa e il Regno Unito che dovrebbero entrare in recessione nel 2023, le soluzioni multi-asset possono aiutare a diversificare il rischio tra tipologia di attività finanziarie, settori e paesi, il che da sempre ha contribuito ad stabilizzare i rendimenti in periodi di volatilità. Nel Regno Unito, in Germania, in Italia e in Svizzera i fondi multi-asset dovrebbero crescere del 5% l'anno, passando dai 1.300 miliardi di dollari del 2022 a quasi 2.000 miliardi entro il 2030.  Si prevede che la domanda per i portafogli modello esternalizzati sarà ancora più elevata, con un aumento stimato del 15% annuo, dai 360 miliardi di dollari del 2022 ad oltre 1.100 miliardi da qui al 2030. In Europa, la stragrande maggioranza (85-90%) dei portafogli modello è ancora gestita internamente;tuttavia, tra i consulenti sta crescendo la tendenza a esternalizzare la gestione dei portafogli modello, soprattutto nel mercato del Regno Unito.

Fonti: Associazione del risparmio gestito, Bundesverband Deutscher Investmentgesellschaften, Investment Association, Swiss Fund Data, Boston Consulting Group, Vanguard. I dati sono in USD.

Perché le obbligazioni sono ancora importanti

Quest'anno l'attenzione si è concentrata in gran parte sulla performance insoddisfacente delle obbligazioni e su che cosa ciò abbia significato per le strategie multi-asset. I forti ribassi del secondo e del terzo trimestre sono stati i peggiori mai registrati, con un calo delle obbligazioni globali di quasi il 17% da inizio anno³.

Soprattutto per quanto riguarda le strategie multi-asset, la maggior parte del 2022 è stata caratterizzata da un calo simultaneo di obbligazioni e azioni. Di conseguenza, gli investitori in prodotti multi-asset ha riscontrato scarsi benefici di diversificazione rispetto alla detenzione di obbligazioni nel breve termine. L’inflazione a doppia cifra e l'aggressività dei rialzi dei tassi sono i pricincipali responsabili del calo contemporaneo delle azioni e delle obbligazioni;Tuttavia, riteniamo che col tempo si ristabilirà un rapporto più tradizionale tra le due asset class e che le obbligazioni torneranno a svolgere un ruolo di stabilizzazione nei portafogli multi-asset.

I cali simultanei sono più comuni di quanto si pensi

Storicamente, i cali simultanei di azioni e obbligazioni per brevi periodi di tempo non sono così insoliti, come risulta dal grafico seguente. Dal 1995 i rendimenti totali nominali mensili delle azioni e delle obbligazioni di qualità elevata sono stati entrambi negativi per circa il 13% del tempo. 

Fonte: Vanguard.
Note: i dati si riferiscono a rendimenti totali rolling per i periodi indicati e si basano sui rendimenti totali mensili sottostanti, con dividendi e redditi reinvestiti, per il periodo dal 1996 al 2022. Le azioni globali sono rappresentate dal FTSE All-World Index, e le obbligazioni globali dal Bloomberg Aggregate Index (hedged). I rendimento sono in GBP.

Allungando l'orizzonte temporale, tuttavia, le probabilità che entrambe le classi di attivi scendano simultaneamente diminuiscono sempre di più e gli investitori non si trovano mai a dover affrontare periodi di rendimenti negativi di tre anni per entrambe le asset class (e raramente per periodi di un anno). In breve, la detenzione di un portafoglio diversificato di attività finanziarie rimane uno strumento efficace per la gestione del rischio a lungo termine.

La buona notizia è che i portafogli multi-asset si sono in genere ripresi rapidamente dopo questi periodi, con quelli 60/40 che hanno impiegato in media nove mesi per recuperare le perdite. Considerando il mercato attuale, ci aspettiamo che le strategie 60/40 avranno bisogno dai 24 ai 36 mesi per recuperare completamente il loro valore, data la gravità delle perdite⁴.

Il valore durevole dell’allocazionestrategica degli investimenti

Quando le condizioni economiche e di mercato cambiano, si può essere tentati di adottare un approccio più tattico, modificando attivamentel’asset allocation. Tuttavia, le scelte a breve termine possono avere effetti negativi sui portafogli dei clienti, con conseguenti squilibri che li rendono meno preparati alle future condizioni di mercato e, in ultima analisi, possono portare a risultati peggiori.

La nostra ricerca ha ripetutamente dimostrato che l’allocazione strategica continua a far registrare performance superiori rispetto alle strategie tattiche, soprattutto su orizzonti temporali più lunghi, offrendo agli investitori rendimenti nominali medi più elevati e un maggiore livello di stabilità (minore dispersione dei risultati).

Strategie di allocazione tattica vs. strategica: distribuzione dei rendimenti in diversi periodi di tempo

Fonte: Calcoli di Vanguard con dati Morningstar, Inc. I dati si riferiscono al periodo dal 3 gennaio 2011 al 31 dicembre 2021. Note: Performance calcolata su base NAV-to-NAV. Rendimenti calcolati in dollari USA con reinvestimento degli utili e al netto delle commissioni.

Prospettive più rosee per le strategie multi-asset

In prospettiva, le nostre previsioni per i portafogli multi-asset continuano a migliorare. Secondo il VCMM, il modello di previsione proprietario di Vanguard, il rendimento stimato a 10 anni per un portafoglio 60/40 è aumentato in modo significativo dalla fine dell'anno scorso, passando dal 3,5% di dicembre 2021 al 6,6% di settembre 2022⁵. Anche se i timori per l'inflazione e la recessione faranno sì che la volatilità sui mercati continui ad essere presente, le strategie multi-asset dovrebbero alla fine trarne vantaggio, con un aumento dei tassi d'interesse sulle obbligazioni che offrono una remunerazione più consistente , e valutazioni azionarie più basse, che offrono entry point più interessanti per catturarne la crescita.

In Vanguard, tutte le nostre strategie multi-asset sono concepite per fornire ai consulenti building block semplici, chiari e a basso costo, che possono essere utilizzati da soli o come nucleo di un portafoglio ben bilanciato e diversificato per i singoli clienti. In un contesto in cui le condizioni di mercato cambiano e si sviluppano nuove tendenze del settore, le nostre soluzioni strategiche multi-asset si basano su princìpi ormai collaudati nel tempo e apprezzati dagli investitori damolti anni. 

¹ Fonte: Boston Consulting Group. Sulla base delle stime di crescita annualizzata previste per il periodo 2021-2026. Sono compresi gli AUM in fondi comuni e soluzioni multi-asset. Per ulteriori informazioni vedere "Global Asset Management 2022: From Tailwinds to Turbulence", maggio 2022.

² Fonti: Associazione del risparmio gestito, Bundesverband Deutscher Investmentgesellschaften. I dati si riferiscono a giugno 2022.

³ Calcoli basati sui rendimenti totali del Bloomberg Global Aggregate Index USD (unhedged) per il periodo dal 1° gennaio al 30 novembre 2022. Tutti gli utili si considerano reinvestiti. Calcoli in dollari USA.

⁴ Calcoli di Vanguard, basati su dati tratti da Sito web di Robert Shiller, per il periodo 1920-settembre 2022. Sulla base dei dati storici di performance dell'indice S&P500 e dei buoni del tesoro USA a 10 anni, con un'approssimazione lineare della durata. I rendimenti sono in USD con reinvestimento degli utili. Il "recupero" è definito come il tempo necessario perché i valori dei portafogli raggiungano il valore iniziale dell'investimento (1 dollaro).

⁵ Fonte: Vanguard, con dati VCMM al 31 dicembre 2021 e al 30 settembre 2022. I calcoli rispecchiano i rendimenti stimati a 10 anni per un portafoglio 60/40 composto da: azioni del Regno Unito (MSCI UK Total Return Index), azioni globali escluse quelle del Regno Unito (MSCI AC World ex UK Total Return Index GBP), obbligazioni del Regno Unito (Bloomberg UK Aggregate Index) e obbligazioni globali escluse quelle del Regno Unito (Bloomberg Global Aggregate ex UK Index Hedged GBP). Sbilanciamento in azioni nazionali (home bias) del Regno Unito: 25%. Sbilanciamento in obbligazioni nazionali (home bias) del Regno Unito: 35%. Le percentuali di sbilanciamento (home bias) considerate sono in linea con la strategia d'investimento dei portafogli multi-asset di Vanguard. I rendimenti sono comprensivi degli utili reinvestiti. Calcoli in GBP.