Difficoltà a breve termine ma guadagni a lungo termine per gli investitori obbligazionari

Lukas Brandl-Cheng, Investment Strategy Analyst, Vanguard Europe

Uno degli aspetti più importanti che analizziamo nelle nostre Previsioni economiche e di mercato di Vanguard per il 2023: contrasto all'inflazione, è il modo in cui le banche centrali hanno risposto a un'inflazione elevata con una stretta monetaria coordinata a livello globale.

 Le difficoltà dovute all'aumento dei tassi d'interesse si sono fatte maggiormente sentire nell’ambito dei mercati obbligazionari globali. Le obbligazioni sia dell'area euro, sia  globali (con copertura in euro) hanno subìto una flessione rispettivamente del 16,7% e del 13,9%, superiore a quella registrata in qualsiasi altro periodo d 12 mesi precedente¹ .

Questo forte calo delle obbligazioni nell'ultimo anno ha ridotto i rendimenti decennali annualizzati dal 2012, scesi dell'1% per le obbligazioni dell'area euro e dello 0,2% per quelle globali, come si vede dai grafici seguenti.

Difficoltà a breve termine per gli investitori obbligazionari

La performance passata non è un indicatore affidabile di risultati futuri. Le proiezioni devono essere considerate ipotetiche e non rispecchiano né garantiscono risultati futuri.

Note: Questi grafici mostrano il rendimento decennale annualizzato effettivo delle obbligazioni dell'area euro e di quelle globali (con cambio coperto) rispetto alle previsioni ottenute 10 anni prima con il modello VCMM. Ad esempio, i dati di marzo 2014 all'inizio dei grafici mostrano il rendimento effettivo per il periodo decennale dal 31 marzo 2004 al 31 marzo 2014 (linea continua) rispetto alla previsione di rendimento decennale fatta il 31 marzo 2004 (linea tratteggiata). Dopo settembre del 2022 la linea tratteggiata prosegue per indicare l'andamento delle nostre previsioni dal 31 dicembre 2012 al 30 settembre 2022 (che termina tra il 31 dicembre 2022 e il 30 settembre 2032). L'intervallo interquartile (zona evidenziata in grigio più scuro) rappresenta l'intervallo compreso tra il 25° e il 75° percentile della distribuzione dei rendimenti, quella evidenziata in grigio più chiaro l'intervallo compreso tra il 5° e il 95° percentile. Indici utilizzati: obbligazioni dell'area euro: Bloomberg Euro-Aggregate Bond Index; obbligazioni globali (hedged): Bloomberg Global Aggregate Index Euro Hedged.

Fonte: Refinitiv, al 31 ottobre 2022 e calcoli di Vanguard in EUR, al 30 settembre 2022.

IMPORTANTE: Le proiezioni e le altre informazioni ottenute col VCMM per quanto riguarda la probabilità dei diversi risultati degli investimenti sono di natura ipotetica, non rispecchiano risultati di investimenti reali e non sono garanzia di rendimenti futuri. Le distribuzioni dei risultati d'investimento ottenuti col modello VCMM derivano da 10.000 simulazioni per ogni classe di attivi modellizzata. Simulazioni ogni trimestre, dal 31 marzo 2004 al 30 settembre 2022. I risultati del modello possono variare ogni volta che lo si utilizza e nel tempo.

Tuttavia, come si evince anche dai grafici, il sell-off delle obbligazioni ci ha indotti a rivedere al rialzo le nostre previsioni di rendimento a lungo termine per quanto riguarda l'obbligazionario. Il rendimento iniziale è un elemento trainante dei rendimenti obbligazionari. Dal momento che i prezzi delle obbligazioni si muovono inversamente ai rendimenti obbligazionari, la riduzione dei  prezzi visto nel 2022 ha reso i rendimenti potenziali attesi delle obbligazioni più interessanti.

L'aumento dei tassi d'interesse ha quindi causato difficoltà nel breve per gli investitori obbligazionari, ma per coloro che hanno eun orizzonte d'investimento sufficientemente lungo è un’opportunità. Questi saranno in realtà, infatti, avvantaggiati nel prossimo decennio rispetto a quanto lo sarebbero stati se non si fosse verificato il sell-off di quest'anno. Questo aspetto è evidenziato nel grafico seguente.

Guadagni a lungo termine grazie ai rendimenti totali attesi più elevati

La performance passata non è un indicatore affidabile di risultati futuri. Le proiezioni devono essere considerate ipotetiche e non rispecchiano né garantiscono risultati futuri.

Note: Il grafico mostra i rendimenti effettivi del Bloomberg Euro-Aggregate Bond Index e le previsioni di Vanguard per i rendimenti cumulativi nei 10 anni successivi al 31 dicembre 2021 e al 30 settembre 2022. Le zone ombreggiate rappresentano gli intervalli dal 10° al 90° percentile delle distribuzioni previste. Dati al 30 settembre  2022.

Fonte: Refinitiv e calcoli di Vanguard in EUR, al 30 settembre 2022.

IMPORTANTE: Le proiezioni e le altre informazioni ottenute col VCMM per quanto riguarda la probabilità dei diversi risultati degli investimenti sono di natura ipotetica, non rispecchiano risultati di investimenti reali e non sono garanzia di rendimenti futuri. Le distribuzioni dei risultati d'investimento ottenuti col modello VCMM derivano da 10.000 simulazioni per ogni classe di attivi modellizzata. Simulazioni al 31 dicembre 2021 e al 30 settembre 2022. I risultati del modello possono variare ogni volta che lo si utilizza e nel tempo.

La proiezione mediana del valore di un investimento di 100 euro in obbligazioni dell'area euro² da maggio 2021 a settembre 2032 è aumentata dell'8,8%. Ciò è dovuto all'effetto della duration. Quando i tassi d'interesse aumentano, le obbligazioni si rivalutano immediatamente. La liquidità derivante può comunque essere reinvestita a tassi più elevati. Se il tempo è sufficiente, l'aumento del reddito derivante dal pagamento di cedole più elevate compenserà il calo del prezzo e il rendimento totale dell'investitore dovrebbe aumentare.

Naturalmente, agli investitori obbligazionari non sono garantiti rendimenti più elevati. La previsione mediana di questa analisi si basa sull'andamento dei rendimenti implicita nella curva dei rendimenti a termine, che a sua volta si basa sulle aspettative complessive degli operatori di mercato in merito ai rendimenti obbligazionari futuri.

Anche se la nostra previsione mediana è che gli investitori avranno dei vantaggi grazieal recente sell-off, esiste la possibilità che il loro patrimonio non sia aumentato alla fine del decennio a causa di ulteriori scossoni. L'analisi dovrebbe comunque dare agli investitori di lungo termine motivi per essere ottimisti sulle prospettive di rendimento della parte obbligazionaria dei portafogli.

In una situazione di rapido aumento dei tassi d'interesse, le nostre previsioni dei rendimenti obbligazionari per il prossimo decennio sono significativamente più elevate rispetto a quelle dello scorso anno, come si evince dal grafico seguente.

I segnali che fanno ben sperare per l'aumento dei rendimenti obbligazionari

Le proiezioni devono essere considerate ipotetiche e non rispecchiano né garantiscono risultati futuri.

Note: Le previsioni corrispondono alla distribuzione di 10.000 simulazioni del VCMM per i rendimenti totali nominali trentennali annualizzati in EUR per le classi di attivi evidenziate. La volatilità mediana è il 50° percentile della distribuzione di una classe di attivi di deviazioni standard di rendimenti annualizzate. I rendimenti delle classi di attivi non tengono conto delle commissioni e delle spese di gestione, né contemplano gli effetti delle imposte. I rendimenti riflettono il reinvestimento del reddito e le plusvalenze. Gli indici non sono gestiti, pertanto non è possibile effettuare un investimento diretto. Indici usati. Obbligazioni dell'area euro: Bloomberg Euro-Aggregate Index; obbligazioni globali escluse quelle dell'area euro (hedged): Bloomberg Global Aggregate ex Euro Index Euro Hedged; credito dell'area euro: Bloomberg Euro-Aggregate Credit Bond Index; titoli di stato tedeschi: Bloomberg Germany Treasury Bond Index Euro; liquidità tedesca: German 3-month sovereign yield; credito globale (hedged): Bloomberg Global Aggregate – Corporates Euro Hedged; obbligazioni sovrane dei mercati emergenti (hedged): Bloomberg Emerging Markets USD Aggregate Sovereign Index Euro Hedged.

Fonte: Calcoli di Vanguard in EUR, al 30 settembre 2022.

IMPORTANTE: Le proiezioni e le altre informazioni ottenute col VCMM per quanto riguarda la probabilità dei diversi risultati degli investimenti sono di natura ipotetica, non rispecchiano risultati di investimenti reali e non sono garanzia di rendimenti futuri. Le distribuzioni dei risultati d'investimento ottenuti col modello VCMM derivano da 10.000 simulazioni per ogni classe di attivi modellizzata. Simulazioni al 30 settembre 2022. I risultati del modello possono variare ogni volta che lo si utilizza e nel tempo.

Per chi investe in euro la nostra previsione mediana di rendimento attuale per le obbligazioni complessive dell'area euro è attorno al 2,7% anno nel prossimo decennio, rispetto alle previsioni di rendimento dello 0% di un anno fa. Per le obbligazioni globali (escluse quelle dell'area euro e con copertura in euro)³, prevediamo rendimenti di circa il 2,6% annuo nel prossimo decennio, rispetto alla nostra previsione annua mediana dello 0% di un anno fa.

Le obbligazioni continuano a svolgere un ruolo fondamentale

I rendimenti attesi per le obbligazioni globali in valuta locale escluse quelle dell'area euro sono più elevati rispetto a quelli delle obbligazioni dell'area euro per via dei rendimenti relativamente più alti in diversi mercati sviluppati esterni all'area euro. Si tratta comunque di differenze trascurabili se si tiene conto degli effetti valutari. Inoltre, la diversificazione attraverso l'esposizione alle obbligazioni globali con copertura valutaria escluse quelle dell'area euro  dovrebbe contribuire a compensare alcuni rischi specifici dei mercati obbligazionari dell'area euro.

È importante notare che, nonostante i recenti rendimenti del reddito fisso abbiano indotto alcuni investitori a mettere in discussione il ruolo delle obbligazioni nei portafogli, restiamo convinti che la loro presenza sia giustificata come elemento stabilizzante del portafoglio e come elemento diversificatore a lungo termine contro il rischio del mercato azionario.

Per ulteriori informazioni leggere il documento completo Previsioni economiche e di mercato di Vanguard per il 2023: contrasto all'inflazione.

¹ Obbligazioni dell'area euro rappresentate dal Bloomberg Euro-Aggregate Index; obbligazioni globali rappresentate dal Bloomberg Global Aggregate Euro Hedged Index. I dati sui rendimenti forniti da Refinitiv per il Bloomberg Euro-Aggregate Index risalgono a luglio del 1998, quelli per il Bloomberg Global Aggregate Euro Hedged Index a febbraio del 1999. Le maggiori perdite su 12 mesi si sono verificate rispettivamente nei periodi dal 30 settembre 2021 al 30 settembre 2022 e dal 31 ottobre 2021 al 31 ottobre 2022.

² Obbligazioni dell'area euro rappresentate dal Bloomberg Euro-Aggregate Index.

³ Obbligazioni globali esclusa area euro (hedged) rappresentate dall'indice Bloomberg Global Aggregate ex Euro Index Euro Hedged.